10月23日晚，扬农化工公布2017年三季报，前三季度实现营收31.47亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长38.20%。其中，三季度单季实现营收11.45亿元，同比增长103.35%，环比增长20.30%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长87.79%，环比增长24.83%。
麦草畏放量、农药普涨，三季度业绩超预期
2016年下半年以来，受到环保督察、企业停限产、海外补库存带动市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进，农药行业逐步走出低谷。2017年以来，农药行业供给侧继续维持产能出清、环保高压态势，而需求端不仅仅是补库存，全球农作物价格逐步企稳回升、农作物种植面积走出低谷，下游行业整体需求开始复苏，农药产品价格出现普涨，同时公司主营产品麦草畏产能由2016年的5,000吨扩产到2017年的1.5万吨，受益于此，公司前三季度毛利率为26.5%，同比上升0.9个百分点，而实现营收31.47亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长38.20%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.27%、8.48%、1.83%，同比变化为-0.01%、-1.17%、+2.92%，货币现金9.69亿元，同比增长3.75%。
麦草畏需求已迎来爆发,公司最优先受益
2016年，全球麦草畏需求量约为2万吨，未来增量空间广阔：① 北美、南美2013年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物，目前渗透率20%左右，未来渗透率将进一步提高；② 草甘膦的长期使用，杂草抗性问题逐渐显现，草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案；③ 近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点，其中，孟山都近几年大力推广Roundup Ready 2 Xtend（耐麦草畏和草甘膦双抗种子）。2017年，双抗种子种植面积达到2,000万英亩，较2016年大幅增长近15倍，2018年推广面积将超过4,000万英亩，继续带来麦草畏1.5万吨以上的需求增量；供不应求现象将逐渐显现，麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久；另一方面，公司2018年麦草畏产能继续扩产1万吨，届时公司将逐步成为全球麦草畏龙头，优先受益于未来麦草畏的爆发式需求增长。
技术为先,菊酯龙头,一体化产业链完善
公司坚持以研发为先导，保持行业内技术竞争力，坚持仿创结合的技术创新战略，先后攻克多项菊酯关键技术，自行研发新产品63个。目前公司已取得专利授权79项，国外专利10项，另申请国内发明专利17项，PCT申请6项。同时，公司是国内唯一实现基础化工原料—中间体—农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家，基本实现拟除虫菊酯的全品类生产，产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争。拟除虫菊酯主要分为卫生用菊酯和农用菊酯，公司具有卫生用菊酯产能3,500吨，占到国内卫生用菊酯市场份额的70%，如东二期新增2,600吨，进一步巩固龙头地位；农用菊酯产能5,500吨，在国内的市场份额在30%左右，同时公司拥有生产农用菊酯的重要中间体贲亭酸甲酯产能3,900吨，可以满足生产需求，并且有一部分对外销售，随着贲亭酸甲酯重要生产企业天泽的停产，贲亭酸甲酯—菊酯产业链逐步开始呈现缺货状态，两者有望同时迎来货紧价扬，公司四季度有望充分受益菊酯产业链的价格上扬。
草甘膦景气再起航,有望增厚公司业绩
2017前三季度，草甘膦价格先抑后扬，二季度由于采购旺季已过，下游开工上升，整体价格触及一季度25,000元/吨价格高点后呈现下降趋势，但是受到环保趋严常态化以及部分落后产能淘汰影响，草甘膦价格在7月初触及19,500元/吨低点之后再度上行，当前主流成交价达到27,000元/吨。预计四季度草甘膦价格有望继续攀升，究其原因有：① 11月15日开始供暖季将正式到来，“2+26”城市将正式实行工业企业错峰停产，上游原材料端甘氨酸在河北和山东两地产能占比达到63%，产能将受限，价格有望在17,000元/吨基础上继续提高，草甘膦企业将同时面临货紧价扬的严峻形势；② 2017年全球转基因种子大幅增长，增速达到5%，相比2015年负增长大幅改善；而四季度是草甘膦的南美采购旺季。四季度成本面叠加供需两端，草甘膦价格有望继续攀升。
三期项目接力二期,未来高速增长可期
公司如东二期项目正陆续投产，同时公司2017上半年再次公布了子公司三期投资项目，包括11,475吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲）、1,000吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目，公司通过如东一期、二期、三期项目，不断丰富产品结构，奠定公司中长期高速发展的基础。
环保领衔行业,国改空间大
2016年环保大幕拉开，先后两批环保督察组巡视15个省份，2017年继续进行环保全覆盖，同时农药大省江苏山东开启“退城进园”工程，农药小产能进一步受限，而公司所在的如东化工园区一直是农药行业的标杆园区，随着未来环保趋严的常态化，公司有望凭借环保优势巩固龙头地位。公司实际控制人为中化集团，中化集团控股中化国际，中化国际直接持有扬农集团40.35%股权，扬农集团内部尚有多种农药品种未在上市公司扬农化工旗下，而扬农化工公司作为中化集团以及扬农集团旗下最优质的农药上市企业，未来国企改革的空间较大。
（朝阳门化工）
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